建行原本希望的是讓雷霆承擔所有的風險，甚至絕對會出現虧損，按照漫天開價的第一口價格來計算。
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　　三個月的債券利息和資金閑置成本，就是雷霆在這個項目上需要付出的數字。

　　假設年息6%計算，三個月自然就是1.5%，100元虧1.5元，是什麼概念呢？
是300次最小價格變動，也就是業内人常說的300個點。

　　這就是直接的剝削。

　　那麼問題來了，為什麼後面要答應20個點呢？
原因就在于可能性敞口，和國有機構的戰略目标，他們不是看重這些錢，而是想拿到地位。

　　國家政策是确定了，金融市場化是大勢所趨，國有和民營金融機構必将增加合作和溝通，這一次你拿到300點的利潤，沒錯，确實賺到了，但那又如何？
誰都知道這是不長遠的，這不是确定模式，你隻展現了你的強勢。

　　我拿你20個點，加雙份期權，加期貨方式行權，加上各種詳細條款，卻有可能成為延續使用的方式，這是長遠的戰略目标。

　　那麼問題又來了，為什麼這樣做就會出現可能性敞口呢？
可能性敞口對雙方代表着什麼？

　　建行握有美式期權，他們可以在4月1号之前直接行權，用低于市場20個點的價位用期貨合約的方式拿下雷霆吸納的債券籌碼。

　　也就是說，他們可以選擇在4月1号的時候拿下頭寸，這樣做的話，不必去承擔風險敞口，直接賺20個點。

　　另一種辦法是在4月1号之前拿下債券頭寸，這就代表着他們要承擔200億泰铢債券的風險敞口，他們先賺20個點，然後承擔債券價格變動的風險。

　　衆所周知的是，債券價格變動不會大，而且在某一時間區域内會穩定朝着同一方向變動。

　　一張100元的債券，年息6%，一年後的價格是106元，那麼它差不多一天漲價0.0166元，一個月多0.5元，假如貨币價值不變的話，它就是這麼漲。
（還有一些其他的計算方式，省略，這個最好理解。
）

　　但隻要是上市證券，就不會說價格不變，不變的話，你上個毛市？
可以買賣的東西，價格在時間軸上面是處于變化狀态的。

　　舉個簡單的例子，1月1号發行的債券，票面利率6%，持有半年，你算103元，然後突然的，存款利率變了，很誇張的達到6%（實際上不太可能），你就會發現，咦，我的錢拿去存銀行，跟拿來買債券，居然是同樣的收益诶。

　　怎麼辦？
賣了債券，換取現金，放在銀行，恢複資金的流動性，也就是說，債券貶值。

　　拿去買債券，有種相當于把金錢的流動性犧牲掉的意思，債券票面利率大于銀行利率的部分就是為流動性買單，息差變小就代表流動性貶值，變大則是增值。

　　還有一個是通貨膨脹，也可以說貨币的價值變化，你一年前的100元買了債券，一年後變106元，但是一年後的106元買不到一年前價格100元的物品，這也會導緻債券價格的變化。

　　所以合約造成的可能性敞口就非常好理解，價格是變動的，趙蔚華有權利在看出變動趨勢明顯向好的情況下，直接提前拿下雷霆持有的債券頭寸，如果上漲，那當然是他賺更多的錢。

　　假如債券價格變動趨勢不明顯，或者看空，那就不動咯，反正建行和央行簽的不是固定價位合約，建行和雷霆簽的也不是固定價格的合約，他們穩賺20個點。

　　4月1号之前行權，敞口出現，4月1号之時行權，敞口封閉，穩賺20點，這就是小小的對沖，雷霆毫無疑問占據了完全劣勢。

　　付出20個點，隻是第一次開價的十五分之一，剩下的那個區間，就是雷霆用可能性的優質頭寸換來的，那些期權條款。

　　葉柳說雷昊拿自己當誘餌，就是因為雷昊的成績單非常耀眼，趙蔚華隻要提前行權，并且拿到比20個點更多的利潤，那就是政績，以後這種模式就會成為定式，國有金融機構會陸續用這種模式壓制雷霆等機構。

　　但雷霆也不是沒有收獲，最起碼他們是替自己和後來者拿到了可以接受的合約模式，相比幾百個點的價差，20點加期權方式，已經是“溫柔一刀”咯。

　　各讓一步，長期合作，定下基調，就是雷昊拿到手的東西。

　　換一個角度去看，如果大家完全競争起來，說不定給央行的價差還不止現在這些東西呢，所以……央媽還是大氣，不像建行這些機構如此看重利潤，它要的是穩定。

　　12月13号，周三早上，滬市，雷霆。

　　這段時間的周中例會，雷昊比較少參加，但是投資部門相關的會議，他有的時候還是會抽空露個臉，就如同現在的固定收益部内部會議，夏亦北尚未完全卸任，隻因為kh國銀和雷霆的固定收益部有些重疊的地方還沒脫離，他這個雷昊的嫡系必須掌權。

　　關于和建行的合作、關于儲備管理司的業務，少不了夏亦北的參與，因為隻要是債券，一向來都是夏亦北的領域。

　　會議室裡面，氣氛卻不是那麼美好，雖然大家知道集團跟建行的這份合約已經是極為難得的好合約，但，這是有可能損害雷昊頭上光環的一份合約。

　　“20個點位，三個多月的時間，”夏亦北在發言，他不去看坐在主位的雷昊，而是對着老下屬們開口道：“這些都不是事！
即使有随時失去頭寸的危險，我們也能賺回來！
”

　　“事實上，我們可以抛開和建行的合約，的确，我們的敞口有随時關閉的風險，但即使這樣，我們的目标非常簡單，再持倉、再開一個敞口，我們隻要把20個點賺回來就行！
這是前提！
”

　　“即使我們的合作方拿到了高于20個點的利潤，隻要我們不出現虧損，我們就是成功的！
”

　　“這可以看做是對抗，但實際上，這也不是對抗，當我們抛開建行的合約，我們就是獨立參與市場的個體，盈虧全是看我們自己。
”

　　夏亦北在定基調，從雷霆的角度出發，這次的合約是為了以後打下從彙儲結構調整那裡獲取信息的基礎，所以他們給建行讓了一步，但隻要出現盈利，誰也不能說雷霆輸了啊。

　　雷昊認可夏亦北給固定收益部下的基調，雖然他不十分認同這種方式。
(未完待續。
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)

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